供给约束冲击物价稳定



  疫情冲击供给的延后叠加复工需求释放,2020年可能再现2019年的结构性通胀现象,实施好逆周期调控和管理好通胀预期二者并重。

  2019年,猪肉价格上涨带来的结构性通胀现象和经济低迷形成强烈反差。宏观政策在过去一年面对来势汹汹的猪价保持了稳健立场。相比于由信用扩张带动需求增长导致的全面的通货膨胀,2019年的这种结构性通胀主要是由供给约束带来的。既然主要矛盾不在需求端,因此货币政策在年底猪价平稳之后就加大了放松的力度,通过公开市场操作利率的下行,引导银行间市场利率和LPR报价利率的下行,起到刺激需求和支持实体经济的作用。

  将2020年的新冠病毒疫情和非洲猪瘟疫情对经济的冲击进行对比来看,如今新冠病毒疫情对中国经济的负面影响更大,但有一些相似的是,疫情短期内冲击总需求,随着社会公众克服恐慌情绪,在中期看冲击其实主要由当前的供给端约束带来的。市场普遍预计这次疫情冲击过后,需求和供给双方均将很快恢复,尤其是短期内受冲击最大的社会消费服务业。但对工业来说则不然。阶段性各行各业停工停产,对于部分工业品的供给而言会造成一定的影响,叠加需求的自身恢复以及“六稳”政策的出台,当下游的需求更快地恢复之后,上游的供给如果不能及时跟进,不仅将会通过涨价抬升下游的成本,而且可能会由于部分原材料和零部件的供不应求使得下游的生产活动受到抑制。因此,当前复产复工需要关注上游对下游的制约。

  除了疫情对供给端的约束,还有一些其他价格因素值得投资者关注。目前世界范围内虫害有抬头的迹象,对农产品的供给产生威胁,中国也将在春季面临草地贪夜蛾灾害爆发的风险。中国为了控制粗钢产能和产量,要求全国范围内自2020年1月24日起,不得再公示、公告新的钢铁产能置换方案,不得再备案新的钢铁项目,对中期内钢铁价格有托底作用。OPEC主席建议将现有减产协议延长至2020年年底,尽管俄罗斯对这一提议仍有疑虑,但目前国际油价仍保持着2016年以来的长期上行趋势且已经处在相对的低位。

  在农产品、基本金属、能源化工等多个领域的大宗商品供求格局出现了微妙变化的时候,一旦新冠病毒疫情得到有效控制且物价在高位持续运行直至企业盈利恢复,金融市场有可能出现一轮比较明显的风格转向。而在此之前,流动性宽松推动的结构性行情仍将主导市场。

  经济减速,物价上行

  《证券市场周刊》每年向市场机构与学术机构开展“远见杯”经济数据预测调查,分为中国宏观预测(包括月度、季度、年度指标)与全球宏观预测(包括宏观经济、金融市场指标)两大部分五个分项,共计34个指标,最终对满足全年预测完成度且综合误差最小的前三名进行颁奖(表1)。

  根据最新一期的《证券市场周刊》“远见杯”中国经济预测调查,市场机构对2020年一季度GDP增速的预测中值为5%,对一季度CPI增速的预测中值为4.4%;对2020年全年GDP增速的预测中值为5.8%,对全年CPI增速的预测中值为3.2%(见表2,表3)。按照这一预期,2020年将是中国经济增速创出新低和物价增速创出新高的一年。

  回顾近年来金融市场对宏观经济的反馈,投资者有时候会将GDP增速下滑和CPI增速上升的宏观情景视为滞胀,进而产生对货币政策紧缩的预期。但是,对照2019年货币政策的实施情况来看,这种说法不被目前的货币政策决策者认可,原因就是价格上涨是供给端带来的一次性的成本冲击,公众对于中期的产能恢复和价格下降也有比较强烈的预期,供给制约引起的价格上涨在短期难以通过紧缩货币政策来实现,在中期也会自行消退。

  实际上,人民银行在2月3日、4日通过公开市场操作量增价跌的资金投放,并且人民银行副行长潘功胜2月7日在国新办记者会上表示“现在市场预期下次中期借贷便利操作的中标利率和2月20日将公布的LPR,也会有较大概率下行”,阐明了货币政策立场,后续只需要等待银行间市场和银行信贷市场的传导。




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