东方雨虹:主体长期信用评级报告



北京东方雨虹防水技术股份有限公司 主体长期信用评级报告 评级结果: 评级观点 主体长期信用等级:AA+ 评级展望:稳定 联合资信评估有限公司(以下简称“联合 评级时间:2019年7月3日 资信”)对北京东方雨虹防水技术股份有限公 司(以下简称“东方雨虹”或“公司”)的评 主要财务数据: 级反映了其作为国内规模较大、技术先进的防 项目 2016年 2017年 2018年 水材料生产、加工企业,在产能规模、工艺水 现金类资产(亿元) 19.79 28.00 64.02 平、市场占有率等方面具备综合优势。近年来, 资产总额(亿元) 88.57 133.16 196.52 公司防水材料业务处于行业领先地位,收入和 所有者权益合计(亿元) 49.87 68.95 80.88 短期债务(亿元) 13.60 15.30 38.32 利润规模均呈增长态势。同时,联合资信也关 长期债务(亿元) 0.00 14.30 15.04 注到防水材料行业集中度较低;原材料价格波 全部债务(亿元) 13.60 29.60 53.36 动较大;存货存在一定的跌价风险;所有者权 营业收入(亿元) 70.00 102.93 140.46 利润总额(亿元) 11.57 14.37 18.22 益稳定性较弱等因素对公司信用水平带来的不 EBITDA(亿元) 13.41 17.02 22.48 利影响。 经营性净现金流(亿元) 5.90 0.68 10.14 营业利润率(%) 41.47 36.77 33.73 未来,随着公司防水材料生产线的陆续投 净资产收益率(%) 20.58 18.02 18.68 产,公司防水材料产能及产量有望持续增长, 资产负债率(%) 43.70 48.20 58.84 市场占有率有望进一步提升。联合资信对公司 全部债务资本化比率(%) 21.44 30.04 39.75 流动比率(%) 159.03 190.86 140.79 的评级展望为稳定。 经营现金流动负债比(%) 15.51 1.39 10.23 全部债务/EBITDA(倍) 1.01 1.74 2.37 EBITDA利息倍数(倍) 37.80 19.09 10.47 优势 注:1、本报告中,部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上 1. 随着城市的不断建设发展,防水材料行业 存在差异,系四舍五入造成;2、本报告财务数据及指标计算均为 合并口径 处于快速增长期,行业景气度较高。 分析师:刘艳婷张超 2. 公司是国内建筑防水行业首家上市公司, 邮箱:lianhe@lhratings.com 防水材料业务规模大,生产工艺处于行业 电话:010-85679696 先进水平,公司生产指标与环保指标均优 传真:010-85679228 于行业平均水平。 地址:北京市朝阳区建国门外大街2号 3. 公司研发实力较强,是行业标准的修订者 中国人保财险大厦17层(100022) 之一,并参与国内多项重大项目的建设。 网址: 4. 公司收入和利润规模均呈持续增长态势, 盈利能力较强,财务状况良好。 关注 1. 中国防水行业的市场集中度较低,竞争激 烈。公司盈利能力受上游原油市场和下游 房地产市场影响较大。 2. 公司较大规模的应收款项对资金占用较多, 且存在一定的坏账损失风险。考虑到防水 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 1 材料价格受原油价格影响波动较大,公司 存货未来存在一定的跌价风险。 3. 公司所有者权益中未分配利润占比很高, 所有者权益稳定性较弱。 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 2 声 明 一、本报告引用的资料主要由北京东方雨虹防水技术股份有限公司(以下简称“该公司”)提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”)对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六、该公司信用等级自2019年7月3日至2020年7月2日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 3 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 主体长期信用评级报告 一、主体概况 带来的不利影响,全球经济增长动力有所减弱, 复苏进程整体有所放缓,区域分化更加明显。 北京东方雨虹防水技术股份有限公司(以 在日益复杂的国际政治经济环境下,我国经济 下简称“东方雨虹”或“公司”)前身为北京 增长面临的下行压力有所加大。2018年,我国东方雨虹防水技术有限责任公司,成立于1998 继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政年3月20日,初始注册资本300万元,由李卫 策,经济运行仍保持在合理区间,经济结构继国、李兴国、陈丁松三位自然人出资设立。2000 续优化,质量效益稳步提升。2018年,我国国年10月12日,公司变更为北京东方雨虹技术 内生产总值(GDP)90.0万亿元,同比实际增股份有限公司。2008年9月,公司在深圳证券 长6.6%,较2017年小幅回落0.2个百分点,实交易所上市(股票简称“东方雨虹”,股票代 现了6.5%左右的预期目标,增速连续16个季码“002271.SZ”)。公司自成立以来,经过多 度运行在6.4%—7.0%区间,经济运行的稳定性次股权转让及增资扩股,截至2019年3月底, 和韧性明显增强;西部地区经济增速持续引领公司总股本增至1492083223元,自然人李卫国 全国,区域经济发展有所分化;物价水平温和先生持有东方雨虹29.68%的股份,李卫国先生 上涨,居民消费价格指数(CPI)涨幅总体稳定,及其一致行动人李兴国先生合计持有东方雨虹 工业生产者出厂价格指数(PPI)与工业生产者30.62%的股份,李卫国先生为公司实际控制人。 购进价格指数(PPIRM)涨幅均有回落;就业 公司主要从事建筑防水材料的生产和销售。 形势总体良好;固定资产投资增速略有回落,截至2018年底,公司业务构成除主营业务防水 居民消费平稳较快增长,进出口增幅放缓。 外,还包括民用建材、节能保温、非织造布、 积极的财政政策聚焦减税降费和推动地方 特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮;总部职能中 政府债券发行,为经济稳定增长创造了良好条心包括财务管理中心、数据中心、法务中心、 件。2018年,我国一般公共预算收入和支出分战略管理中心、审计监察中心及证券与投资中 别为18.3万亿元和22.1万亿元,收入同比增幅心共6个职能中心;公司纳入合并范围的子公 (6.2%)低于支出同比增幅(8.7%),财政赤 司合计57家,员工合计8084人。 字3.8万亿元,较2017年同期(3.1万亿元) 截至2018年底,公司合并资产总额196.52 继续增加。财政收入保持平稳较快增长,财政亿元,所有者权益合计80.88亿元(其中少数 支出对重点领域改革和实体经济发展的支持力股东权益1.88亿元);2018年,公司实现营业 度持续增强;继续通过大规模减税降费减轻企 收入140.46亿元,利润总额18.22亿元。 业负担,支持实体经济发展;推动地方政府债 公司注册地址:北京市顺义区顺平路沙岭 券发行,加强债务风险防范;进一步规范PPP 段甲2号;法定代表人:李卫国。 模式发展,PPP项目落地率继续提高。稳健中 性的货币政策加大逆周期调节力度,保持市场 二、宏观经济和政策环境 流动性合理充裕。2018年,央行合理安排货币 2018年,随着全球贸易保护主义抬头和部 政策工具搭配和操作节奏,加强前瞻性预调微 分发达国家货币政策趋紧,以及地缘政治紧张 调,市场利率呈小幅波动下行走势;M1、M2 增速有所回落;社会融资规模增速继续下降, 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 4 其中,人民币贷款仍是主要融资方式,且占全 6.9%。2018年,全国居民人均可支配收入28228部社会融资规模增量的比重(81.4%)较2017 元,同比名义增长8.7%,扣除价格因素实际增年明显增加;人民币汇率有所回落,外汇储备 长6.5%,增幅较2017年回落0.82个百分点。 规模小幅减少。 具体来看,生活日常类消费如日用品类,粮油 三大产业增加值同比增速均较上年有所回 食品、饮料烟酒类,服装鞋帽、针、纺织品类 落,但整体保持平稳增长,产业结构继续改善。 消费仍保持较快增长;升级类消费品如家用电2018年,我国农业生产形势较为稳定;工业生 器和音像器材类、通讯器材类消费持续增长,产运行总体平稳,在深入推进供给侧结构性改 汽车消费中中高端汽车及新能源汽车销量占比革、推动产业转型升级的背景下,工业新动能 提高;旅游、文化、信息等服务类消费较快增发展显著加快,工业企业利润保持较快增长; 长;网络销售继续保持高增长态势。 服务业保持较快增长,新动能发展壮大,第三 进出口增幅明显放缓,贸易顺差持续收窄。 产业对GDP增长的贡献率(59.7%)较2017 2018年,国际环境错综复杂,金融市场、大宗年(59.6%)略有上升,仍是拉动经济增长的主 商品价格剧烈波动、全球贸易保护主义及单边 要力量。 主义盛行,国内长期积累的结构性矛盾不断凸 固定资产投资增速略有回落。2018年,全 显。2018年,我国货物贸易进出口总值30.5万国固定资产投资(不含农户)63.6万亿元,同 亿元,同比增加9.7%,增速较2017年下降4.5比增长5.9%,增速较2017年下降1.3个百分点, 个百分点。具体来看,出口和进口总值分别为主要受基础设施建设投资增速大幅下降影响。 16.4万亿元和14.1万亿元,同比增速分别为7.1%其中,民间投资(39.4万亿元)同比增长8.7%, 和12.9%,较2017年均有所下降。贸易顺差2.3增速较2017年(6.0%)有所增加,主要受益于 万亿元,较2017年有所减少。从贸易方式来看,2018年以来相关部门通过持续减税降费、简化 2018年,一般贸易进出口占我国进出口总额的行政许可与提高审批服务水平、降低企业融资 比重(57.8%)较2017年提高1.4个百分点。成本等措施,并不断鼓励民间资本参与PPP项 从国别来看,2018年,我国对前三大贸易伙伴目、引导民间资本投资和制造业转型升级相结 欧盟、美国和东盟进出口分别增长7.9%、5.7%合等多种方式,使民间投资活力得到一定程度 和11.2%,对“一带一路”沿线国家合计进出的释放。具体来看,全国房地产开发投资12.0 口8.37万亿元,同比增长13.3%,我国与“一万亿元,同比增长9.5%,增速较2017年(7.0%) 带一路”沿线国家的贸易合作潜力持续释放,加快2.5个百分点,全年呈现平稳走势;受金 成为拉动我国外贸增长的新动力。从产品结构融强监管、地方政府性债务风险管控不断强化 来看,机电产品、传统劳动密集型产品仍为出的影响,全国基础设施建设投资(不含电力、 口主力,进口方面仍以能源、原材料为主。 热力、燃气及水生产和供应业)14.5万亿元, 展望2019年,国际贸易保护主义抬头、欧 同比增长3.8%,增速较2017年大幅下降15.2 洲部分国家民族主义走强等因素将进一步增加个百分点;制造业投资增速(9.5%)持续提高, 世界经济复苏进程的不确定性。在此背景下,主要受高技术制造业投资、制造业技术改造投 我国将实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 资以及装备制造业投资的带动。 坚持以供给侧结构性改革为主线,坚持深化市 居民消费总量持续扩大,消费结构不断优 场化改革、扩大高水平开放,继续打好三大攻 化升级。2018年,全国社会消费品零售总额 坚战,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠38.10万亿元,同比增长9.0%,增速较2017年 民生、防风险工作,推动经济高质量发展,2019回落1.2个百分点,扣除价格因素实际增长 年经济运行仍将保持在合理区间。具体来看, 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 5 固定资产投资增速或逐步企稳,但在经济增速 酯等,上游行业为石油化工产业,受国际原油放缓以及大幅减税降费背景下,积极财政政策 市场的影响较大。 为基建提供资金支持的作用受到限制,加上城 投企业转型对基建投资的拖累效应,基础设施 2.行业现状 建设投资增速提升空间受到一定影响;在转型 上游原料及供给 升级产业、高新技术制造业投资的拉动下,制 防水行业的上游行业是石油化工行业,所 造业投资将保持较快增长;在我国城镇化进程 需原材料为石油化工类产品,特别是沥青、膜持续推进以及房地产长效机制逐步建立的背景 类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS改性剂、聚下,房地产投资增速将保持相对稳定。在一系 醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等大宗化列促消费以及个税改革政策的实施背景下,我 工原料商品,其价格基本跟随国际原油价格波国居民消费将持续扩容和升级,居民消费将保 动;相关产品市场价格透明。中国沥青市场价持平稳增长。外贸方面,受全球经济增速放缓、 格与国际原油价格走势基本一致,企业可以通地缘政治风险扰动等不利因素影响,外部需求 过原材料公开招标、集中采购、供应商管理等或将持续弱化,出口增长受到制约;受到2018 方式,控制原材料采购成本;采购规模较大、年经济下行、环保限产、去产能、结构升级等 信用良好的企业,对上游厂商有一定的议价能造成相关产品进口增速下降的影响,进口增速 力。 或将继续回落。总体来看,考虑到投资增速仍 图1 国际原油及国内沥青价格走势 有可能回落、居民消费保持平稳增长以及进出 (单位:美元/桶、元/吨) 美元/桶 元/吨 口增速或继续回落,预计2019年我国GDP增 110 4400 100 4000 速在6.3%左右。 90 3600 80 3200 70 2800 60 三、行业分析 2400 50 2000 40 30 1600 1.建筑防水材料简介 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 期货结算价(连续):沥青(右轴) 期货结算价(连续):布伦特原油 数据来源:Wind 建筑防水材料是建筑物的维护结构,用于 资料来源:Wind 防止雨水、雪水、地下水渗透及空气中的湿气、 蒸汽和其他有害气体与液体侵蚀建筑物的材料。 沥青是防水材料生产过程中重要的原材料, 建筑防水材料的应用领域十分广泛,目前主要 以布伦特原油期货结算价(连续)和上海期货应用领域包括房屋建筑的屋面、地下、外墙和 交易所沥青期货结算价(连续)分别代表国际室内;高速公路和高速铁路的桥梁、隧道;城 原油价格和中国沥青价格,对比可以看出二者市道路桥梁、地下管廊和地下空间等市政工程; 走势基本一致,2015年底,国际能源产品价格地下铁道等交通工程;引水渠、水库、坝体、 触底反弹,目前来看仍处在上升通道中,截至水利发电站及水处理等水利工程等。中国建筑 2019年5月17日,布伦特原油期货结算价(连防水材料产品目前主要分为两大类,即:防水 续)和上海期货交易所沥青期货结算价(连续)卷材、防水涂料,其中防水卷材包括聚合物改 分别报72.21美元/桶和3644元/吨。 性沥青卷材和合成高分子卷材两个主要类别; 沥青是生产防水材料的基料,供应商主要 防水涂料依照主要成分的不同,可分为溶剂型 为中石油、中石化、中海油、地方炼厂以及一涂料和水性涂料两大类别。建筑防水材料生产 些贸易商。中国沥青生产企业中,中石油、中所需的原材料主要包括沥青、聚酯胎基、SBS 石化和中海油三大集团下属石化公司的沥青产改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸 量占到全国总产量的50%以上,2018年,国内 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 6 石油沥青总产量达4025.30万吨,同比增长 接影响防水材料的需求量。 2.10%。从地域分布来看,华东沿海地区依托资 图4 全国房屋施工面积及增速(单位:万平方米、%) 源和销售运输优势,占到全国份额一半以上, 万平方米 % 16 800000 其次为东北和华南地区。沥青等主要原材料价 14 760000 12 格的大幅上涨对行业整体盈利有较大影响。 720000 10 680000 8 图2 国内沥青累计产量及增速情况(单位:万吨、%) 640000 6 600000 4 万吨 % 560000 4000 30 2 520000 3500 25 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 房屋施工面积:累计值 房屋施工面积:累计同比(右轴) 3000 20 数据来源:Wind 2500 15 资料来源:Wind 2000 10 1500 5 1000 0 近年来,全国房屋建筑面积仍呈逐年递增 500 -5 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 趋势,2018年,全国房屋建筑面积达到82.23 产量:石油沥青:累计值 产量:石油沥青:累计同比(右轴) 数据来源:Wind 亿平方米,同比增长5.20%。中国房屋建筑为 资料来源:Wind 防水材料提供了非常巨大的存量市场,同时近 下游应用及需求 年来国内对建筑物防水等级要求和建设施工质 防水材料下游应用以住宅和民用建筑为主, 量监管力度不断提高,对高品质防水材料的需其次是基础设施,防水材料在房屋建筑中主要 求具有促进作用。另一方面,二次装修和新市用于屋面、地下、厨卫、外墙等部位,其中屋 场的发展,为防水材料带来了新的需求动力,面及地下室占比最高;在基础设施中主要用于 随着国内早期房屋建筑逐渐进入二次装修阶段,铁路、轨道交通、桥梁、隧道、地下管廊、机 旧房屋维修堵漏将成为防水材料的重要应用领 场、水库水利等领域。 域,根据有关机构的产业调研,防水屋面维修 图3 防水材料下游应用占比分布(单位:%) 成本是初次修建时的3~4倍,地下堵漏的成本 与工业 可达到8~10倍,防水堵漏未来的发展潜力十分 相关的 巨大。 建筑 基建相10% 中国政策推动海绵城市、装配式建筑、综 关的公 合管廊、绿色建筑、特色小镇等新兴建筑市场 共交通 的发展,其将成为防水材料的新兴增量市场。 、水利 住宅 根据住建部估计,全国地下管廊建设10个试点 20% 50% 城市,计划3年内建设地下综合管廊近400公 里,总投资约350亿元。 民用建 行业竞争格局 筑 目前,国内防水行业处于一个落后产能严 20% 重过剩、产业集中度低、市场竞争不规范的欠 资料来源:公开资料 成熟阶段,呈现“大行业、小企业”的格局。 2018年,规模以上防水材料企业沥青类防 据中国建筑防水协会统计,2018年行业内有销 水卷材产量为11.73亿平方米,同比增长4.29%, 售收入2000万元以上规模企业784家,国内现主营业务收入同比增长14.8%,利润总额同比 有2000多家防水材料生产企业,拥有生产许可增长26.6%。由于防水材料下游主要应用在住 证的防水材料生产企业1500余家,无证生产企宅和民用建筑,全国建筑业房屋施工面积将直 业众多,业内龙头企业东方雨虹2018年实现收 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 7 入140.46亿元,在国内防水材料市场容量为 2000亿元左右的估计下,东方雨虹营收占比仍 中国房地产业协会、上海易居房地产研究 然很低,不足8%。目前国内防水行业拥有生产 员中国房地产测评中心每年会发布500强测试许可证的正规企业产能利用率不高,而生产工 成果。其中,包括对首选供应商品牌的评测,艺落后、节能环保不达标的中小企业数量众多。 根据2018年评测结果,北京东方雨虹防水股份长期以来,造成国内防水材料行业市场格局分 有限公司首选率领先于行业其他公司,位居首散的原因较多,一是行业生产进入门槛较低, 位,品牌认可度较高。 固定资产投入额较小,截至2018年底财务数据 目前随着行业标准不断规范,监管趋严, 显示,东方雨虹的固定资产占总资产比重为 行业内龙头企业有望实现扩张,行业可能迎来15.43%,而众多规模较小的生产企业及一些不 集中度提升的契机。防水材料下游主要应用在达标的小作坊投资比例会更低;二是防水材料 住宅及房屋建筑物,大型地产商是防水材料生属于隐蔽工程,鉴别产品品质需要较长时间, 产商最为优质的客户,近年来,与大型地产企另一方面质量低劣产品的生产成本明显低于合 业通过战略合作协议建立供货关系成为行业主格产品,防水材料行业存在“劣币驱逐良币” 要趋势。 的现象;三是市场监管力度不够,防水材料行 业标准出台较晚,直到2013年,政府才首次设 3.行业政策 立防水卷材行业准入条件,近年来,行业监管 国内建筑防水行业的行政主管部门是国家 开始不断升级,随着监管措施趋于更加严格, 住建部和工信部。主要负责制定产业政策、指无证及生产低质非标产品的企业生存空间会越 导新建项目与技术改造,以及对行业的发展提 来越小,市场竞争环境有望逐步改善。 出指导性意见。 根据相关法律法规规定,目前国内防水卷 表12018年中国房地产500强企业首选防水材料品牌 材的生产实行许可证制度,国家质检总局负责 排名 建筑防水卷材产品生产许可证统一管理工作。 序号 品牌名称 首选率 供应商 北京东方雨虹防水技术 省级质量技术监督局负责本行政区域内建筑防 1 东方雨虹 25% 股份有限公司 水卷材产品生产许可受理、审查、批准、发证 2 科顺 19% 科顺防水科技股份有限公司 以及后续监督和管理工作;省级质量技术监督 3 宏源 19% 潍坊市宏源防水材料有限公司 局向其辖区内符合条件的企业颁发《全国工业 蓝盾 9% 深圳蓝盾控股有限公司 产品生产许可证》。 4 卓宝 深圳市卓宝科技股份有限公司 9% 6 大禹 7% 辽宁大禹防水科技发展有限公司 国内建筑防水行业实行行业自律管理,行 7 德生 4% 唐山德生防水股份有限公司 业自律管理机构是中国建筑防水协会,该协会 凯伦 2% 江苏凯伦建材股份有限公司 主要负责产业及市场研究、对会员企业提供服 8 蜀羊 四川蜀羊防水材料有限公司 务、行业自律管理以及代表会员企业向政府部 2% 禹王 1% 盘锦禹王防水建材集团有限公司 门提出产业发展建议和意见等。 9 金拇指 河南金拇指防水科技 1% 股份有限公司 资料来源:中国房地产业协会 表2近年来防水材料行业相关政策总结 年份 政策 发布 内容 部分工业行业淘汰落后生 将年产500万平方米以下改性沥青类防水卷材生产线(2010年)、年产500万平 2010 产工艺装备和产品指导目 国家工信部 方米以下沥青复合胎柔性防水卷材生产线和年产100万卷以下沥青纸胎油毡生产 年 录(2010年本) 线纳入淘汰目录中 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 8 建筑防水行业“十二五”发 中国建筑防水 鼓励企业兼并重组,提高行业集中度。淘汰高耗能、高排放、高污染、低质量的 2011 落后产品,大力推广性能优良、耐久性好、系统配套的产品;淘汰落后工艺装备, 年 展规划 协会 开发自动化水平高和节能环保的工艺装备 2012 关于加快推动我国绿色建 国家财政部、国 切实提高绿色建筑在新建建筑中的比重,到2020年,绿色建筑占新建建筑比重 年 筑发展的实施意见 家住建部 超过30%,建筑建造和使用过程的能源资源消耗水平接近或达到现阶段发达国家 水平。 关于加强建筑防水行业质 国家质检总局、 加强建筑防水行业质量建设,提升质量总体水平的重要意义,采取综合施治措施, 2013 量建设促进建筑防水卷材 夯实质量建设基础,解决突出存在的重点问题,通过质量建设着力推动建筑防水 年 产品质量提升的指导意见 国家工信部 卷材行业实现以质取胜、强化提质增效、促进转型升级 2013 产业结构调整指导目录 国家发改委 将“新型墙体和屋面材料、绝热隔音材料、建筑防水和密封等材料的开发与生产” 年 (2011年本)修正版 列为鼓励类产业 2014 国家新型城镇化规划 2020年,城镇绿色建筑占新建建筑比重将从2012年的2%提升到2020年的50%。 年 (2014-2020) 国务院 绿色建筑防水材料属新型建筑材料,绿色建筑防水卷材作为建筑防水材料的主导 产品是基本建设及相关行业不可缺少的重要功能材料,是朝阳产品 住房城乡建设部关于印发 要求全面落实五方主体项目负责人质量终身责任、严厉打击建筑施工转包违法分 2014 《工程质量治理两年行动 国家住建部 包行为、健全工程质量监督监理机制。这在一定程度上缓解了由不合理分包带来 年 方案》的通知 的防水工程质量问题 工业和信息化部、住房城 推广环境友好型涂料、防水和密封材料。支持发展低挥发性有机化合物(VOCs) 2015 乡建设部关于印发《促进 国家工信部、国 的水性建筑涂料、建筑胶黏剂,推广应用耐腐蚀、耐老化、使用寿命长、施工方 年 绿色建材生产和应用行动 家住建部 便快捷的高分子防水材料、密封材料和热反射膜。 方案》的通知 北京市住房和 北京市推广、限制和禁止 城乡建设委员 2015 使用建筑材料目录(2014 会、北京市规划 限制使用明火热熔法施工的沥青类防水卷材,禁止使用双组份聚氨酯防水涂料和 年 年版) 委员会、北京市 溶剂型冷底子油。 市政市容管理 委员会 加快推广应用水性涂料、胶黏剂及高分子防水材料、密封材料、热反射膜、管材 等产品;要求发挥协会作用:完善行规行约,加强行业自律,引导企业遵规守法、 2016 关于促进建材工业稳增长 国务院 规范经营,诚实守信、公平竞争;发挥有关协会熟悉行业、贴近企业的优势,支 年 调结构增效益的指导意见 持企业推进兼并重组,促进企业主动去产能,总结推广先进经验,帮助企业加强 和改进管理;加强对行业关键、共性问题的研究,反映企业诉求,反馈政策落实 情况,提出相关政策建议。 提出转型升级、创新驱动和绿色发展等6大战略;确定了“十三五”期间主要防水 材料产量的年均增长率保持在6%以上,到2020年,主要防水材料总产量达到 2016 建筑防水行业“十三五”发 中国建筑防水 23亿平方米的目标;确定了“十三五”末期,培育20家大型防水企业集团,培育 年 展规划 协会 100家大型制造企业;行业中涌现出若干家年销售收入超过100亿元的企业,年 销售收入超过20亿元的企业达到20家以上;行业前50位的企业市场占有率达 到50%的目标;针对战略和目标提出了优化产业结构和产品结构、开展科技研发 和管理手段创新等举措。 2019年产品质量国家监督 国家市场监管 为提高产品质量国家监管抽查工作的针对性和有效性,更好营造公平竞争的市场 2018 环境和安全放心的消费环境,将267种产品列入抽查计划,其中建筑防水卷材及 年 抽查计划 总局 建筑用密封胶均在列 资料来源:公开资料 4.行业展望 面: 建筑防水材料 (1)建筑防水材料多样化。无论哪一种 防水材料更新换代速度越来越快,各种新 防水材料都不会独占市场,现有的一些先进防 材料质量不断提升,品种逐步增多,性能越来 水材料在不同国家及不同的防水工程上都可 越好,防水系统更加可靠,使用寿命大大延长。 以得到各自应用; 防水材料的发展趋势主要体现在以下几个方 (2)中国建筑防水材料以沥青基卷材为 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 9 主。改性沥青卷材为主导防水材料,高分子防 2.企业规模 水卷材由于材料耐久性高、安全环保无污染, 公司是国内建筑防水材料产品种类较为 市场需求会逐渐提高; 齐全、工艺较为完善的防水生产企业之一,系 (3)密封材料向弹性密封膏过渡。世界 行业内首家A股上市的公司。公司在研发实力、 范围内,建筑密封材料用量持续增加,产品向 企业品牌、管理水平和市场网络建设等方面均 高功能的弹性密封膏方向发展。 处于行业前列。近年来,公司产销量逐年增长, 绿色防水材料提上议事日程。绿色防水材 市场占有率稳步提高。根据中国建筑防水材料 料对环境有利,对人体无害,有利于节能可节 协会的统计数据,公司在2009年至2018年连 约资源和可再生利用并持久耐用的产品。水基、 续十年位列中国建筑防水材料行业销售额第 VOC含量低的防水材料将会因其优异的环保 一名,持续保持着在行业内的领先地位。截至 性能而被广泛使用。 2018年底,公司防水卷材加权平均产能 建筑防水施工技术 26286.67万平米,防水涂料年加权平均产能 国内建筑防水工程技术的发展主要体现 89.25万吨,行业内排名前列。 理论创新和技术创新两个方面。 公司自成立以来,先后承担了人民大会堂、 (1)从理论创新角度来看,国内未来的 中央电视台新址、鸟巢、水立方等多项国家和 建筑防水工程将立足绿色防水,实施整体设防、 北京市重点建设项目的防水工程,取得了优良全方位防水和“全产业链”的防水工程战略, 经营业绩,培育了公司品牌,形成了强大的品 通过更新防水观念,建立完善符合防水工程自 牌优势。作为国内建筑防水行业第一家上市公 身特征的设防体系和研究方法,以推动建筑防 司,公司于2008年上市后凭借高品质的产品 水工程技术的持续发展与提高。 和服务取得了高速增长。目前“东方雨虹”品 (2)从技术创新角度来看,建筑防水施 牌已经成为中国建筑防水材料行业公认的优 工技术必须将设计理念(构造)、不同防水材料 质品牌,并为广大消费者所熟悉和认可。 的施工工法,结合具体工程实际以及外部环境, 公司是国家火炬计划重点高新技术企业 进行二次深化设计,才能产生实际效果。在防 和北京市高新技术企业,并获批建设特种功能 水施工实践中,遵照施工程序、施工条件和成 防水材料国家重点实验室,拥有国家认定企业 品保护三个基本要素进行实践创新,以保证防 技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作 水施工质量。随着人力资源成本的持续增加和 站等研发平台。公司研发体系日益完备,形成 工程项目对施工进度时间节点控制的标准化, 了产品、应用、施工装备和生产工艺四大研发未来专业化的施工团队,标准化的施工流程, 中心。为使科技研发与国际并轨,公司与美国 机械化的施工操作,将是建筑防水工程技术发 里海大学(LehighUniversity)合作组建水性涂 展的必然趋势。 料海外研发中心,在美国费城春屋创新园 (SpringHouseInnovationPark)成立“东方雨 四、基础素质分析 虹防水涂料全球卓越研究中心”,实验室面积 1.产权状况 达1800平方米,研发力量和科研能力均处于 截至 年 月底,公司总股本增至 美国国内同行业领先水平,进一步夯实了公司 2019 3 的研发力量和科研能力。截至2018年底,公 1492083223元,自然人李卫国先生持有东方雨 司拥有技术人员1630人,拥有5位中外工程 虹29.68%的股份,李卫国先生及其一致行动人 院院士、7位国际知名科学家、25位技术带头 李兴国先生合计持有东方雨虹30.62%的股份, 人,研发力量和科研能力均处于国内同行业领 李卫国先生为公司实际控制人。 先水平。公司近年来通过不断的技术创新开发 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 10 了上百种新产品和相应的应用技术,并通过不 3.87%,大学本科占41.63%,专科及以下学历 断改进配方大幅度提高了产品的质量和使用 占54.50%;按照岗位构成划分,生产人员占 寿命。 22.01%,技术人员占20.16%,管理人员占 总体来看,与国内竞争对手相比,公司在 29.11%,销售人员占28.72%,公司作为制造业 生产、销售、研发等方面均具有明显的优势, 生产企业,以生产人员和销售人员为主。 在国内防水材料行业处于龙头地位。 总体看,公司高层管理人员拥有较长时间 的行业从业经历和丰富的经营管理经验;员工 3.人员素质 构成符合公司业务特征,能够满足公司目前生 截至2018年底,公司有董事12人,监事 产经营发展需要。 3人,高级管理人员8人。 公司董事长李卫国先生,1965年出生,毕 五、管理分析 业于湖南农学院,本科学历,中国国籍,无永 久境外居留权。李卫国先生1989进入长沙县 1.法人治理结构 职业中专任教;1992年进入湖南省经济管理学 公司遵照《公司法》《证券法》《深圳证 院任教;1993年至1995年在湖南省统计局工 券交易所股票上市规则》等相关法律法规规定, 作;1995年创办长沙长虹建筑防水工程有限公 制定了公司章程,并建立了由股东大会、董事 司;1998年至今任公司董事长,为公司主要创 会、监事和高级管理人员等组成的公司治理结 始人。李卫国先生现兼任北京高能时代环境技 构。 术股份有限公司董事长、北京江南广德矿业投 公司设董事会,由12名董事组成。其中, 资有限公司执行董事、深圳凯尔汉湘实业有限 独立董事4名;设董事长1名,副董事长1名。 公司执行董事、北京长阳京源科技有限公司执 董事长由董事会选举产生。董事长为公司法定 行董事、经理、中国建筑防水协会会长。 代表人。 公司副董事长许利民先生,1966年出生, 公司设监事会,由3名监事组成,其中职 毕业于北京大学,本科学历,中国国籍,无永 工代表监事1人。监事会设监事会主席1人, 久境外居留权;1998年至今历任公司副总经理、 由全体监事过半数选举产生。监事任期每届三 常务副总经理、副董事长职务,为公司主要创 年,任期届满,连选可以连任。 始人。2002年至2009年任北京高能时代环境 公司总裁、副总裁、总工程师、财务总监 技术股份有限公司董事,2011年至今兼任北京 和董事会秘书为公司高级管理人员,公司高级 星乐映画影视文化传媒有限公司执行董事。 管理人员能够依据相关法规和公司章程履行 公司总裁张志萍女士,1971年出生,大学 职责。 学历,中国国籍,无永久境外居留权。张志萍 总体看,公司治理结构符合相关法律法规, 女士1992年至2001年历任北京奥克兰防水材 董事会独立运作,法人治理结构完善。 料有限公司团委干事、团委书记;2001年至 2.管理水平 2006年历任北京卡莱尔防水技术股份有限公 公司建立了较为完善的内部管理制度,有 司销售厅经理、技术推广科负责人;2006年8 效地控制经营风险和财务风险,保证生产经营 月进入公司,历任经销商管理部大区经理、部 的持续、稳健、快速发展。 门经理、公司副总裁等,现任公司董事、总裁, 财务管理方面,公司制定了相关管理制度, 兼任工程建材集团总裁。 对公司资金管理、成本费用管理、资产管理、 截至2018年底,公司拥有在职员工8084 内部控制、绩效管理等各个方面做出了细致而 名。按照教育程度划分,硕士研究生及以上占 明确的规定,保证了公司在日益庞大的经营生 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 11 产中保持较高的财务管理效率。完善公司内部 料和成品的质量控制。公司根据多年的管理经 考核机制,规范各项考核目标,提高资金流转 验,并结合业务发展的实际需要,在生产制造 的畅通性和资金使用效率,加强财务风险防范。 管理、材料储存、生产计划安排、库存产成品应收账款管理方面,公司制定了相关管理制度, 管理、存货盘存、存货计价及处置内部控制等 细化和规定了相关部门在应收账款管理方面 方面,有效地设计了生产及存货的内部控制设 的职责,通过良好的管理控制公司的应收账款 置规范,保证了各个生产及生产保障流程的有 回款的有效性与稳定性。 效衔接。 风险管理方面,公司制订了相关管理制度, 总体看,公司内部管理制度较为健全,管 并由风险控制管理中心牵头,财务部门、审计 理运作情况良好。 监察部门与各公司、事业部的业务部门共同参 与,联动配合。有效地提高合同签订质量、控 六、经营分析 制应收账款、确保债权凭证有效性、切实有效 地控制合同履行过程中存在的风险,有力保证 1.经营概况 了公司财务稳定性。 公司主营新型建筑防水材料的研发、生产、 投融资管理方面,公司建立并执行《重大 销售及防水工程施工等业务。 经营与投资决策管理制度》,对重大经营合同 从收入构成看,公司主营业务收入主要来 签署、固定资产购买和处置、投资项目和证券 源于建筑防水材料的生产、销售和防水工程施 等权益性投资等内容的决策程序、权限、执行、 工板块,2016—2018年,上述两个板块收入合 监督检查及法律责任作出了明确规定。为了规 计占比分别为93.42%、94.47%和94.31%,公 范公司融资和对外担保管理,有效控制公司融 司主营业务较突出。 资风险和对外担保风险,保护公司财务安全和 近年来为满足市场需求,公司防水材料业 投资者的合法权益,公司制定了《融资与对外 务产能产量持续增长,规模不断扩大。2016— 担保管理办法》,对于董事会、股东大会在不 2018年,公司防水材料板块收入分别为55.84 同单笔融资金额、融资累计金额、资产负债率 亿元、83.07亿元和112.95亿元,年均复合增 条件下的审批权限和程序均作出了明确规定; 速达到42.22%,占营业收入的比例总体保持稳 对董事会审批对外担保单笔金额、对外担保累 定,分别为79.76%、80.70%和80.42%。在防 计金额和占资产总额比例以及需要股东大会 水材料销售规模增长的带动下,公司工程施工 特别审批的担保事项均作出了明确规定。投资、 板块营业收入也呈现快速增长趋势,2016— 担保与融资各项制度的执行,有效地防范了资 2018年,工程施工板块收入分别为9.56亿元、 金风险,保证了投融资活动的有效运行。 14.17亿元和19.51亿元,占营业收入的比例分 生产方面,公司制订了《质量计划控制程 别为13.66%、13.77%和13.89%,基本保持稳 序》《产品的监视和测量控制程序》《不合格 定。公司其他业务主要系无纺布、保温、特种 品控制程序》等管理规定,以满足特殊产品、 砂浆、建筑装饰涂料及建筑修缮业务。 特定合同的质量控制和对产品生产所需的原 表3 2016—2018年公司营业收入和毛利率构成(单位:亿元、%) 业务名称 2016年 2017年 2018年 营业收入 占比 毛利率 营业收入 占比 毛利率 营业收入 占比 毛利率 防水材料 55.84 79.76 47.00 83.07 80.70 40.69 112.95 80.42 37.48 工程施工 9.56 13.66 28.67 14.17 13.77 29.33 19.51 13.89 27.89 其他 6.58 6.58 21.82 5.70 5.53 23.18 8.00 5.69 10.10 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 12 合计 70.00 100.00 42.63 102.93 100.00 37.73 140.46 100.00 34.59 资料来源:公司提供 毛利率方面,2016—2018年,公司防水材 特种工程专用防水卷材和高分子防水卷材等; 料板块毛利率分别为47.00%、40.69%和 防水涂料主要包括丙烯酸酯防水涂料、聚氨酯 37.48%,受原材料价格上升的影响该板块毛利 及聚脲类防水涂料、聚合物水泥防水涂料等。 率逐年下滑;工程施工板块毛利率较为稳定, 公司产品广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地 近三年分别为28.67%、29.33%和27.89%。综 铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和 上影响,2016—2018年,公司综合毛利率逐年 水利设施等领域。为了控制仓储和物流成本, 下降,分别为42.63%、37.73%和34.59%。 公司在全国范围内拥有18家生产基地,在华 总体看,公司主要从事建筑防水材料的研 北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等 发、生产、销售及防水工程施工业务;防水材 地区均建立生产物流研发基地。近年来,随着 料业务是公司收入的主要来源;近三年,在防 公司生产基地的扩充,公司防水材料的产能不 水材料销售收入持续增长的带动下公司营业 断增长,截至2018年底,公司防水卷材加权 收入持续上升,但受原材料成本提升的影响, 平均产能26286.67万平米,防水涂料年加权平 对毛利率产生一定影响。 均产能89.25万吨。 2.防水材料板块 原材料采购 公司是国内建筑防水材料产品种类较为 从防水材料的生产成本构成来看,主要包 齐全、工艺较为完善的防水生产企业之一。公 括直接材料、人工费、燃料动力和制造费用。 司防水材料主要产品为卷材和涂料。其中防水 其中,原材料的成本占到公司生产成本的90% 卷材主要包括SBS改性沥青防水卷材、APP 以上,原材料价格对公司的产品成本影响很大。 改性沥青防水卷材、自粘改性沥青防水卷材、 表4 2016—2018年防水材料生产成本构成情况(单位:亿元、%) 2016年 2017年 2018年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 原材料 26.84 90.69 44.71 90.76 64.28 91.02 人工费 0.85 2.87 1.42 2.88 1.97 2.79 燃料动力 0.53 1.77 0.86 1.74 1.19 1.69 制造费用 1.38 4.66 2.28 4.62 3.17 4.49 合计 29.59 100.00 49.27 100.00 70.61 100.00 注:采购金额不含税,合计数与各分项数之和差异系四舍五入导致 资料来源:公司提供 直接材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基 公司生产所需的原材料的供应商主要为 布、乳液、TDI和SBS改性剂等,其中沥青和 中石油燃料油有限责任公司、赛拉尼斯(上海) 聚酯胎基主要用于生产防水卷材,乳液主要用 国际贸易有限公司、天津大沽贸易有限公司、 于生产防水涂料,采购金额排名前三的原材料 巴斯夫中国有限公司等,公司与主要供应商建 分别为沥青、乳液和聚酯胎基。采购结算方式 立了长期合作关系,可以保证原料保质保量、 上,除现金结算外,一部分采用承兑汇票方式 及时的供应。2016—2018年,公司原材料前五 结算。 大供应商合计采购额占总采购金额的比重分 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 13 别为41.12%、47.35%和37.65%,采购集中度 一般。 表5 2016—2018年公司原材料前五大供应商情况(单位:万元、%) 年份 供应商 是否关联方 产品名称 采购金额(不含税) 占比 供应商一 非关联方 沥青 66405.31 20.57 供应商二 非关联方 沥青 40101.15 12.42 供应商三 非关联方 沥青 13908.67 4.31 2016年 供应商四 非关联方 沥青 6270.82 1.94 供应商五 非关联方 沥青 6061.35 1.88 合计 -- -- 132747.31 41.12 供应商一 非关联方 沥青 106081.11 20.40 供应商二 非关联方 沥青 75839.57 14.59 供应商三 非关联方 沥青 35291.92 6.79 2017年 供应商四 非关联方 沥青 19350.72 3.72 供应商五 非关联方 沥青 9590.72 1.84 合计 -- -- 246154.05 47.35 供应商一 非关联方 沥青 149284.79 17.43 供应商二 非关联方 沥青 98440.19 11.50 供应商三 非关联方 沥青 28042.16 3.27 2018年 供应商四 非关联方 沥青 26997.42 3.15 供应商五 非关联方 沥青 19622.45 2.29 合计 -- -- 322387.00 37.65 资料来源:公司提供 生产及销售 料的产能。公司防水材料的产量逐年上升,产 公司拥有世界领先的多功能进口改性沥 能利用率较高,2016—2018年,卷材的产能利 青防水卷材生产线、冷自粘沥青防水卷材生产 用率分别为106.34%、141.58%和130.86%;涂 线、高分子卷材生产线和世界先进的环保防水 料的产能利用率分别为117.47%、138.93%和 涂料、砂浆、保温、非织造布生产线、生产的 97.42%。随着产能产量的提高,公司防水材料 产品包括沥青防水卷材、高分子防水卷材、防 的销量也逐年上升,产销率保持在100%左右。 水涂料、密封材料、刚性防水和止水堵漏材料 销售价格方面,受产品结构变化的影响,公司 等系统配套及特种工程专用材料在内的六大 近三年卷材的销售价格呈下滑趋势,分别为 类上百个品种规格。近年来,随着国内市场对 23.50元/平方米、21.62元/平方米和20.64元/ 防水材料品质的重视程度不断提高,公司的产 平方米;涂料的销售价格亦呈下滑趋势,近三 品需求大幅增加。根据市场需要,公司通过新 年分别为0.51元/吨、0.45元/吨和0.41元/吨。 建生产线和生产基地的方式,大幅增加防水材 表6 2016—2018年防水材料产销情况表 项目 2016年 2017年 2018年 加权平均产能(万平方米/年) 14083.33 16095.00 26286.67 产量(万平方米/年) 14976.00 22787.09 34398.42 卷材 销量(万平方米/年) 14887.43 22876.85 34046.05 产能利用率(%) 106.34 141.58 130.86 产销率(%) 99.41 100.39 98.98 平均销售价格(元/平米) 23.50 21.62 20.64 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 14 加权平均产能(吨/年) 323333.33 438333.33 892500.00 产量(吨) 379823.98 608972.28 869452.94 涂料 销量(吨) 378295.18 620729.00 863454.27 产能利用率(%) 117.47 138.93 97.42 产销率(%) 100.40 98.11 100.69 平均销售价格(元/吨) 0.51 0.45 0.41 资料来源:公司提供 公司根据产品的用途和使用群体的不同, 渠道销售比例 35.44 36.37 35.24 采取直销与渠道销售相结合的方式进行产品 资料来源:公司提供 销售。直销模式为公司通过下属公司、事业部 从销售区域上看,公司产品销售以国内销 直接对产品最终使用客户进行开发、实现销售, 售为主。同时,公司也在加大境外销售的力度, 公司先后与多家全国性房地产开发企业签订 逐步提高境外销售的比例。 了战略性合作协议或长期供货协议,通过直接 接触增强了信任,在材料供应方面建立了长期 表8 2016—2018年公司国内外销售情况 稳定的合作伙伴关系;渠道模式为公司通过经 (单位:亿元,%) 销商等渠道合作伙伴对产品最终使用客户进 2016年 2017年 2018年 行开发、实现销售。渠道销售分为工程渠道和 区 域 销售 占比 销售 占比 销售 占比 零售渠道,公司已经签约多家经销商,建立了 额 额 额 经销商网络系统。工程渠道经销商网络,由公 境 内 69.77 99.67 102.35 99.43 139.10 99.03 司工程渠道事业部负责管理,针对全国核心城 境 外 0.23 0.33 0.58 0.57 1.36 0.97 市市场以外的工程市场建立经销商网络;公司 合 为提升代理商对公司的黏性与归属感,控制、 计 70.00 100.00 102.93 100.00 140.46 100.00 降低代理商的流失风险,对代理商激励模式进 资料来源:公司提供 行创新与升级,推行“合伙人制度”。零售渠 道经销商由公司全资子公司东方雨虹民用建 结算方面,公司直销业务账款回收周期较 材有限责任公司负责管理,主要针对普通大众 长,信用期一般为2—4个月;在渠道销售方 消费者家庭装修市场,建立家装公司、建材超 面,对于经销商、建材市场,公司主要采用现 市、建材市场经销商的复合营销网络。 销的方式,对于家装和工装公司,公司一般会 给予45—60天的信用期。 表7 2016—2018年公司直销与渠道销售情况(单 2016—2018年,公司防水材料前五大客户 位:%) 合计销售金额分别为10.33亿元、15.73亿元和 2016年 2017年 2018年 25.62亿元,占总销售金额的比重分别为 直销比例 64.56 63.63 64.76 14.75%、15.28%和18.24%,客户集中度不高。 表9 2016—2018年公司防水材料业务前五大客户情况(单位:亿元、%) 年份 客户 是否关联方 销售金额(不含税) 占比 客户一 非关联方 4.23 6.04 客户二 非关联方 3.08 4.40 客户三 非关联方 1.14 1.63 2016年 客户四 非关联方 0.95 1.36 客户五 非关联方 0.93 1.33 合计 -- 10.33 14.75 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 15 客户一 非关联方 5.12 4.98 客户二 非关联方 3.78 3.67 客户三 非关联方 2.93 2.85 2017年 客户四 非关联方 2.13 2.07 客户五 非关联方 1.77 1.72 合计 -- 15.73 15.28 客户一 非关联方 7.49 5.33 客户二 非关联方 5.62 4.00 客户三 非关联方 4.62 3.29 2018年 客户四 非关联方 4.05 2.88 客户五 非关联方 3.85 2.74 合计 -- 25.62 18.24 资料来源:公司提供 总体看,公司建厂选址主要根据市场需求 和奥林匹克国家会议中心等;在高速公路及城 来确定,从而降低公司仓储和运输成本。近年 市道路领域,完成的代表性项目包括北京三环 来,为了满足市场对高质量防水材料的需求, 路、北京五环路、北京六环路、京沪客运专线、 公司产能持续扩大,且生产工艺和技术水平在 沪宁客运专线和赞比亚卢萨卡立交桥等;地铁 行业中处于领先地位;防水材料销售渠道体系 及城市轨道领域,完成的代表性项目包括北京 完善,销售基本集中在国内,下游客户集中度 地铁四号线、五号线、九号线、十号线、天津 不高。 地铁、南京地铁、成都地铁、沈阳地铁、苏州 地铁和成都地铁等;高速铁路领域,完成的代 3.防水工程施工业务 表性项目包括京津城际、武广、郑西、合武、 公司防水工程施工业务主要经营主体为 福厦等客运专线,胶济、太中银等客货混线; 公司下属的北京东方雨虹防水工程有限公司、 机场领域,完成的代表性项目包括首都机场3 广东东方雨虹防水工程有限公司、四川东方雨 号航站楼、西安咸阳国际机场、天津滨海国际 虹防水工程有限公司、天津东方雨虹防水工程 机场、深圳机场、昆明长水机场、郑州新郑国 有限公司、深圳东方雨虹防水工程有限公司、 际机场和上海虹桥机场等。 西藏东方雨虹防水工程有限公司。公司工程施 具体施工项目及合同方面,2016年,公司 工各业务子公司均具有建筑业企业资质证书。 签订合同2030单,合同金额合计32.39亿元; 主营业务为建筑防水工程。公司承接防水工程 2017年,公司签订合同2007单,合同金额35.88 主要分为两种方式,一种是招投标取得,另外 亿元;2018年,公司签订合同2551单,合同 一种是客户直接指定,所用防水材料全部为公 金额54.73亿元。整体来看,得益于公司防水 司自产。 材料业务的快速发展,公司工程施工业务新增 公司自成立以来,先后承担了多项重点建 合同数量及金额快速增加。 设项目的防水工程,各种专项防水系统成功应 用于房屋建筑、高速公路、城市道路、地铁及 表10公司承接项目合同情况(单位:单、亿元) 城市轨道、高速铁路及机场等领域。在房屋建 2016年 2017年 2018年 筑领域,完成的代表性项目包括毛主席纪念堂、 合同数量 2030 2007 2551 人民大会堂、中华世纪坛、中央直属储备粮库 合同金额 32.39 35.88 54.73 (100多个)、北京饭店、中央电视台新台址、 资料来源:公司提供 国家游泳中心(水立方)、国家体育场(鸟巢) 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 16 防水工程施工业务的付款方式一般是客 领域继续保持优势地位。 户提前支付一定比例的预付款,每月按进度支 付工程款,施工完毕验收合格,办理结算单, 4.主要在建项目 按结算手续支付剩余款项,客户一般会扣留一 截至2018年底,公司在建工程主要为防 定比例的质保金,保修期满后支付。 水材料生产线,预计总投资额为37.12亿元, 此外,公司在防水工程施工过程中,自主 截至2018年底,已完成投资额为17.39亿元, 研发形成了多项非专利技术,在施工技术上处 2019年计划投资11.74亿元、2020年计划投资 于较为领先地位。同时,公司于行业内首创“标 6.24亿元,未来投资金额不大。 准化施工体系”,致力于解决防水工程质量参 总体看,公司在建项目主要为防水材料生 差不齐,建筑渗漏率居高不下以及随之带来的 产基地项目,未来随着这些生产项目的投产, 建筑安全隐患。由于重点工程及重大基础设施 公司防水材料的产能将会进一步增加。从资金 建设项目对防水工程质量和应用技术要求较 需求上看,公司未来在建项目总投资规模尚可, 高,品牌及技术上的领先地位有助于公司在该 未来资金支出压力不大。 表11截至2018年底公司主要在建工程项目情况(亿元) 项目名称 总投资额 2018年 2019年 2020年 底已投资 计划投资 投资计划 DAW杭州生产基地项目 2.89 1.25 1.18 0.46 滁州年产10万吨非织造布项目(一期) 3.61 3.20 0.41 -- 莱西年产2400万平方米防水卷材、4万吨防水涂料、20万吨砂浆 4.37 2.78 0.91 0.36 及1000万平方米TPO项目 芜湖新型建筑防水、防腐和保温材料生产研发项目(一期) 4.55 3.89 0.66 -- 濮阳生产基地建设项目 4.20 1.59 1.16 -- 德爱威岳阳云建材生产基地项目 2.89 0.16 1.68 1.07 总部基地建设项目建设工程 5.00 0.15 2.40 1.80 荆门工厂生产研发基地建设项目一期工程 3.10 0.07 2.25 0.78 天鼎丰材料基地建设项目 1.80 1.57 0.23 -- 杭州东方雨虹生产研发基地建设项目(一期) 3.11 1.76 0.53 0.42 唐山年产10万吨聚氨酯防水涂料项目 1.60 0.97 0.33 0.40 合计 37.12 17.39 11.74 6.24 资料来源:公司提供 5.经营效率 致同会计师事务所(特殊普通合伙)对上述财 2016—2018年,公司销售债权周转次数分 务报告进行了审计,出具了标准无保留意见的 别为2.46次、2.60次和2.62次;存货周转次 审计结论。公司财务报告遵照财政部最新的企 数分别为5.96次、5.77次和4.99次;总资产 业会计准则的规定编制。 周转次数分别为0.94次、0.93次和0.85次, 从合并范围看,2016年,公司合并范围新 存货周转次数和总资产周转次数均有所下滑。 增6家子公司。2017年,公司合并范围内新增 总体看,公司整体经营效率尚可。 子公司9家。2018年,公司合并范围减少1家 子公司,新增子公司22家。考虑到公司合并 七、财务分析 范围变化未导致公司主营业务变化,并且新设 与处置的公司整体规模相对较小,对公司整体 1.财务概况 财务数据可比性影响有限,公司近三年财务数 公司提供了2016—2018年合并财务报告, 据具备一定的可比性。 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 17 截至2018年底,公司合并资产总额196.52 保证金增加所致;从构成看,公司货币资金主 亿元,所有者权益合计80.88亿元(其中少数股 要由银行存款(占95.35%)和其他货币资金(占 东权益1.88亿元);2018年,公司实现合并营 4.61%)构成,其他货币资金中2.24亿元受限, 业收入140.46亿元,利润总额18.22亿元。 受限比例为4.61%,受限比例较低。 2016—2018年,公司应收票据快速增长, 2.资产质量 年均复合增长105.02%。截至2018年底,公司 2016—2018年,公司资产规模快速增长, 应收票据为15.47亿元,同比大幅增长310.69%。 年均复合增长48.96%。截至2018年底,公司 从构成看,银行承兑汇票占18.13%,商业承兑 资产合计196.52亿元,同比增长47.57%,主 汇票占81.87%。公司应收票据中的商业承兑汇 要系货币资金、存货和固定资产增长所致。其 票存在公司及其子公司在取得商业承兑汇票 中流动资产占71.00%,非流动资产占29.00%, 后贴现或者背书给交易对方的融资行为。其中, 资产结构以流动资产为主。 公司质押的商业承兑票据0.17亿元,贴现或者 流动资产 背书的商业承兑汇票1.34亿元。 2016—2018年,公司流动资产快速增长, 公司应收账款主要系应收的防水材料销 年均复合增长51.80%,主要系货币资金、应收 售货款以及应收工程施工款。2016—2018年, 票据及应收账款和存货增长所致。截至2018 公司应收账款快速增长,年均复合增长25.08%, 年底,公司流动资产合计139.52亿元,同比增 主要系公司业务规模扩大和销售模式变化所 长49.52% ;流动资产主要由货币资金(占 致。2017年,公司直销客户的销量较大,同时 34.80%)、应收票据(占11.09%)、应收账款 合伙人类别的代理商规模有所扩大,公司给予 (占32.33%)、预付款项(占2.70%)和存货 此类客户一定的账期,导致2017年公司应收 (占15.57%)等构成。 账款同比大幅增加48.52%。截至2018年底, 图5截至2018年底公司流动资产构成 公司应收账款账面价值为45.11亿元,较年初 增长5.35%,主要系防水材料销售规模扩大带 其他 动应收账款增加。应收账款中按账龄分析法计 存货 1.91% 货币资金 提坏账准备的账面余额为49.83亿元,计提坏 15.57% 34.80% 其他应收 账准备4.72亿元,计提比例为9.47%。从该部 款 1.60% 分账龄看,1年以内占82.09%,1—2年占9.90%。 欠款金额前五名的单位应收账款合计12.88亿 预付款项 元,占25.82%,集中度一般。公司共计提应收 2.70% 应收票据 账款坏账准备4.77亿元,计提比例9.57%。公 应收账款 11.09% 司本期核销应收账款261.92万元。2018年, 32.33% 公司办理了不负追索权的应收账款保理,保理 金额为7.53亿元,办理了不附追索权的应收账 资料来源:公司财务报告 款资产证券化业务,转让应收账款5.80亿元。 整体看,公司应收账款规模较大,对公司资金 2016—2018年,公司货币资金快速增长, 形成较大占用,但综合账龄较短,回收风险相 年均复合增长73.59%,主要系公司产品销售规 对可控。 模增加导致销售回款规模增加所致。截至2018 2016—2018年,公司其他应收款波动下降, 年底,公司货币资金为48.55亿元,较年初大 年均复合下降14.20%。截至2018年底,公司 幅增长100.35%,主要系销售回款增加及收回 其他应收款为2.23亿元,同比大幅增长55.00%, 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 18 主要系公司对子公司及其他关联方往来款增 较长。按其他方法计提坏账准备的应收账款账 加所致。其他应收款中按账龄分析法计提坏账 面价值为369.58万元(占1.37%),100%计 准备的账面余额为2.67亿元,坏账准备计提比 提坏账准备。从集中度看,公司前五大其他应 例为16.21%。从该部分账龄看,1年以内占 收款单位金额合计0.80亿元,占29.63%,集 67.57%、1—2年占12.23%、2—3年占5.59%、 中度一般。总体看,公司其他应收款规模较小, 3年以上占14.61%,部分其他应收款账龄时间 回收风险不大。 表12截至2018年底公司前五大其他应收款情况(单位:万元、%) 单位名称 金额 占比 账龄 性质 唐山丰虹置业有限公司 4534.30 16.77 1年以内 往来款 北京实业开发总公司 2000.00 7.40 3—4年 履约保证金 秦皇岛金海房地产开发有限公司 668.47 2.47 1年以内 往来款 胜利油田大明新型建筑防水材料有限责任公司 526.57 1.95 5年以上 押金、保证金 孙福琴 279.80 1.04 1年以内 备用金 合计 8009.13 29.63 -- -- 资料来源:公司提供 2016—2018年,公司存货快速增长,年均 图6截至2018年底公司非流动资产构成 复合增长74.63%。截至2018年底,公司存货 其他 账面价值为21.72亿元,同比增长43.99%,主 8.66% 其他非流 要系公司业务规模扩大所致;公司存货包括原 动资产 11.80% 材料(占27.08%)、库存商品(占17.72%)、 周转材料(占1.87%)和建造合同形成的已完 工未结算资产(占53.33%)。公司计提存货跌 固定资产 价准备0.09亿元,考虑到防水材料价格受原油 无形资产 53.20% 价格影响波动较大,存货未来存在一定的跌价 16.88% 风险。 非流动资产 2016—2018年,公司非流动资产快速增长, 在建工程 9.47% 年均复合增长42.62%,主要系固定资产、无形 资产和其他非流动资产增长所致。截至 注:分项数与合计数尾差系四舍五入导致 2018 资料来源:公司财务报告 年底,公司非流动资产合计56.99亿元,同比 增长42.98%;非流动资产主要由固定资产(占 2016—2018年,公司可供出售金融资产快 53.20%)、在建工程(占9.47%)、无形资产 速增长,年均复合增长128.90%。截至2018 (占16.88%)和其他非流动资产(占11.80%) 年底,公司可供出售金融资产2.50亿元,同比 等构成。 增长4.25%,主要为对北京中关村银行股份有 限公司的投资(1.92亿元)。 公司固定资产主要为房屋建筑物和机器 设备。2016—2018年,公司固定资产快速增长, 年均复合增长37.79%。截至2018年底,公司 固定资产账面价值为30.32亿元,同比增长 58.64%,主要系在建项目转固所致,2018年, 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 19 滁州年产10万吨非织造布项目(一期)、莱 总体看,近年来,在公司业务规模快速扩 西年产2400万平方米防水卷材、4万吨防水涂 张的带动下,公司资产规模快速增长,资产结 料、20万吨砂浆及1000万平方米TPO项目、 构以流动资产为主。流动资产中应收账款和应 芜湖新型建筑防水、防腐和保温材料生产研发 收票据规模较大,对公司资金形成一定占用。 项目(一期)、濮阳生产基地建设项目、天鼎 非流动资产中固定资产规模较大。公司整体受 丰材料基地建设项目、杭州东方雨虹生产研发 限资产规模较小,对公司流动性和再融资能力 基地建设项目(一期)部分建设完成转入固定 影响较小。整体看,公司资产质量尚可。 资产;公司累计计提折旧8.01亿元。固定资产 成新率79.07%。 3.负债及所有者权益 公司在建工程主要为杭州DAW项目、滁 所有者权益 州年产10万吨非织造布项目(一期)和莱西 2016—2018年,公司所有者权益快速增长, 年产2400万平方米防水卷材、4万吨防水涂料、 年均复合增长27.36%,主要系利润留存增加所 20万吨砂浆及1000万平方米TPO项目等。 致。截至2018年底,公司所有者权益合计80.88 2016—2018年,公司在建工程波动增长,年均 亿元,同比增长17.32%,归属于母公司的所有 复合增长40.93%。截至2018年底,公司在建 者权益79.01亿元。其中股本占18.89%,资本 工程账面价值为5.40亿元,同比下降33.42%, 公积占17.44%,未分配利润占65.73%,公司 主要系部分项目完工转固所致。 未分配利润占比很高,权益稳定性较弱。2016 2016—2018年,公司无形资产快速增长, —2017年,公司资本公积分别为17.73亿元和 年均复合增长29.73%,主要系公司扩大规模投 19.66亿元。2018年,因资本公积转增资本, 资建厂,购买土地增加所致。截至2018年底, 公司资本公积减少6.17亿元至13.78亿元。 公司无形资产账面价值为9.62亿元,同比增长 图7截至2018年底公司归属于母公司的所有者权益 53.56%;主要由土地使用权(占93.84%)和 构成 软件(占5.72%)构成。 实收资本 18.89% 2016—2018年,公司其他非流动资产快速 其他综合 增长,年均复合增长107.44%。截至2018年底, 收益 公司其他非流动资产为6.72亿元,同比大幅增 -0.21% 长229.34%,主要系预付土地出让金增加所致; 资本公积 主要由预付土地出让金(4.69亿元,占69.71%) 17.44% 和预付工程款、设备款(2.04亿元,占30.29%) 构成。 其他权益 截至2018年底,公司抵质押受限资产(不 工具 含货币资金)合计5.26亿元,受限货币资金 未分配利 5.25% 润 盈余公积 2.24亿元,受限资产合计7.49亿元,主要为公 65.73% 1.97% 司为取得银行借款、开立保函及银行承兑汇票 注:分项数与合计数尾差系四舍五入导致 而将自身的房产、土地、设备、货币资金、应 资料来源:公司财务报告 收票据及应收账款等进行的抵、质押,上述受 总体看,公司所有者权益逐年增长,公司 限资产合计占公司2018年底总资产比重为 所有者权益中未分配利润占比很高,权益稳定 3.81%,占公司2018年底净资产比重为9.26%, 性较弱。 受限比例较低,对公司流动性和再融资能力影 响较小。 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 20 负债 2016—2018年,公司其他应付款逐年增长, 2016—2018年,公司负债规模快速增长, 年均复合增长18.35%。截至2018年底,公司 年均复合增长72.85%,主要系流动负债增长所 其他应付款为17.83亿元,同比增长18.71%, 致。截至2018年底,公司负债规模合计115.63 主要系押金保证金的增加所致。公司其他应付 亿元,同比增长80.05% 。其中流动负债占 款主要由押金、质保金、保证金6.21亿元、应 85.71%,非流动负债占14.29%,负债结构以 付项目款2.92亿元、往来款4.23亿元和限制 流动负债为主。 性股票回购义务3.65亿元构成。 2016—2018年,公司流动负债快速增长, 2016—2018年,公司非流动负债快速增长, 年均复合增长61.34%。截至2018年底,公司 年均复合增长412.86%,主要系应付债券增加 流动负债合计99.10亿元,同比增长102.54%, 所致。截至2018年底,公司非流动负债合计 主要系短期借款和应付账款增长所致;流动负 16.53亿元,较年初增长8.09%;非流动负债主 债主要由短期借款(占37.47%)、应付账款(占 要由应付债券(占90.99%)和递延收益(占 31.09%)、预收款项(占8.27%)和其他应付 8.93%)构成。 款(占18.00%)构成。 2017年公司开始在资本市场进行直接融 图8截至2018年底公司流动负债构成 资,2017—2018年,公司应付债券分别为14.30 其他 亿元和15.04亿元,系2017年9月公司发行的 其他应付 3.98% 款 可转换公司债券。 18.00% 2016—2018年,公司递延收益快速增长, 短期借款 年均复合增长56.73%,主要系政府补助增加所 37.47% 致。截至2018年底,公司递延收益为1.48亿 预收款项 元,较年初大幅增长53.49%,以财政拨款项目 8.27% 为主,主要是增加了产业振兴和技术改造投资 项目和天鼎丰非纺织造布研发及生产基地项 目的专项补贴资金。 应付票据 2016—2018年,公司全部债务快速增长, 1.20% 年均复合增长98.05%。截至2018年底,公司 应付账款 31.09% 全部债务53.36亿元,同比增长80.27%,主要 注:分项数与合计数尾差系四舍五入导致 系短期债务增长所致。其中,公司短期债务为 资料来源:公司财务报告 38.32亿元(占71.81%),长期债务为15.04 2016—2018年,公司短期借款快速增长, 亿元(占28.19%),负债结构以短期债务为主。 年均复合增长86.92%。截至2018年底,公司 2016—2018年,公司资产负债率分别为43.70%、 短期借款为37.13亿元,同比增长179.91%, 48.20%和58.84%,逐年上升;全部债务资本 主要系公司发展规模扩大投资建厂,运营资金 化比率分别为21.44%、30.04%和39.75%,逐 需求相应借款增加所致;公司短期借款主要由 年上升;长期债务资本化比率分别为0.00%、 保证借款(占89.96%)构成。 17.18%和15.68%。总体看,公司债务负担适 2016—2018年,公司应付账款快速增长, 宜,债务构成以短期债务为主。 年均复合增长137.18%。截至2018年底,公司 应付账款为30.81亿元,同比增长241.93%, 主要系公司近年来对供应商的议价能力增强, 对供应商的应付账款增加所致。 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 21 图9公司近年债务负担情况 别为16.73%、13.40%和12.37%,净资产收益 率为20.58%、18.02%和18.68%。公司盈利能 力较强。 图10公司近年营收及盈利情况(单位:亿元、%) 160 45 140 40 120 35 100 30 80 25 20 60 15 40 10 资料来源:公司财务报告 20 5 0 0 总体看,近年来,公司负债规模逐年增长, 2016年 2017年 2018年 负债结构以流动负债为主;公司有息债务以短 营业收入 营业成本 期债务为主,整体债务负担适宜。 利润总额 营业利润率 总资本收益率 净资产收益率 资料来源:公司财务报告 4.盈利能力 2016—2018年,公司营业收入分别为 总体看,近年来,公司收入规模逐年增长, 70.00亿元、102.93亿元和140.46亿元,年均 从而带动净利润逐年增长,公司费用控制能力 复合增长41.65%,主要系公司防水材料产品销 尚可。受原材料价格影响,公司营业利润率有 售增加所致。2016—2018年,公司营业利润分 所下滑,但公司整体盈利能力仍较强。 别为10.97亿元、14.32亿元和18.18亿元,年 均复合增长28.75%,主要系公司业务规模扩大 5.现金流 所致;公司实现净利润分别为10.26亿元、12.42 从经营活动来看,2016—2018年,公司经 亿元和15.10亿元,年均复合增长21.33%。 营活动现金流入量分别为80.83亿元、118.64 从期间费用来看,2016—2018年,公司期 亿元和137.29亿元,年均复合增长30.32%。 间费用分别为17.11亿元、23.31亿元和30.77 2018年公司经营活动现金流入量中销售商品、 亿元,年均复合增长34.08%,主要系随着公司 提供劳务收到的现金占94.62%。2016—2018 业务的扩张,销售费用增长所致。2016—2018 年,公司经营活动现金流出分别为74.93亿元、 年,公司销售费用分别为8.40亿元、11.80亿 117.95亿元和127.15亿元,年均复合增长 元和16.99亿元,管理费用分别为8.25亿元、 30.27%。2018年公司经营活动现金流出量中购 10.48亿元和11.85亿元,财务费用分别为0.46 买商品、接受劳务支付的现金占67.48%。2016 亿元、1.03亿元和1.93亿元。2016—2018年, —2018年,公司经营活动现金净额分别为5.90 公司费用收入比分别为24.45%、 22.65%和 亿元、0.68亿元和10.14亿元,波动中有所增 21.90%,基本保持稳定,公司期间费用控制能 长。2016—2018年,公司现金收入比率分别为 力尚可。 110.91%、112.16%和92.48%,公司收入实现 从盈利指标来看,2016—2018年,公司营 质量较好。 业利润率分别为41.47%、36.77%和33.73%, 从投资活动来看,2016—2018年,公司投 逐年下降,主要系原材料价格上升压缩利润空 资活动现金流入分别为2.48亿元、2.08亿元和 间所致。2016—2018年,公司总资本收益率分 1.87亿元,年均复合下降13.12%。2018年, 收回投资收到的现金为1.50亿元,主要为公司 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 22 收回的理财产品。2016—2018年,公司投资活 基本保持稳定。总体看,公司长期偿债能力较 动现金流出分别为7.37亿元、14.59亿元和 强。 17.72亿元,年均复合增长55.06%,主要为购 截至2018年底,公司无对外担保。 建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的 截至2018年底,公司共获得银行授信额 现金。2016—2018年,公司投资活动现金净额 度91.70亿元,已使用的授信额度40.58亿元, 分别为-4.89亿元、-12.51亿元和-15.85亿元, 未使用授信额度51.12亿元,公司间接融资渠 由于公司购置土地和在建工程规模较大,公司 道通畅。同时公司为A股上市公司,具备直接 投资性净现金流持续大规模净流出。 融资渠道。 从筹资活动来看,2016—2018年,公司筹 截至2019年6月17日,公司实际控制人 资活动现金流入分别为25.48亿元、41.34亿元 李卫国先生将其持有公司股份的58.64%、合计 和52.62亿元,年均复合增长43.71%。公司筹 占公司总股本的17.41%的股份用于质押,质押 资活动现金流入主要为取得借款收到的现金。 比例较高。 2016—2018年,公司筹资活动现金流出分别为 总体看,公司短期偿债能力一般,长期偿 17.18亿元、20.84亿元和23.50亿元,年均复 债能力较强。考虑到公司在行业地位、市场认 合增长16.96%,公司筹资活动现金流出主要为 可度以及经营活动现金流等方面具备的优势, 偿还债务支付的现金。2016—2018年,公司筹 综合看,公司整体偿债能力很强。 资活动现金净额分别为8.30亿元、20.50亿元 和29.12亿元,持续增长。 7.母公司财务分析 总体看,近三年公司经营活动现金流持续 2016—2018年,母公司资产逐年增长,年 净流入,收入实现质量较好;公司投资性净现 均复合增长26.94%。截至2018年底,母公司 金流持续大规模净流出,未来存在一定的资本 资产总额为110.67亿元,同比增长27.32%。 支出压力。考虑公司短期债务占比较高,在建 从资产结构来看,母公司资产中流动资产占 工程规模较大,公司仍有一定的外部融资压力。 67.75%,非流动资产占32.25%。其中,货币 资金、应收账款、其他应收款和长期股权投资 6.偿债能力 占比较大。截至2018年底,母公司货币资金 2016—2018年底,公司流动比率分别是 为25.29亿元;应收账款为17.38亿元;其他 159.03%、190.86%和140.79%,速动比率分别 应收款15.54亿元,主要系对子公司往来款; 是140.32%、159.86%和118.87%。2016—2018 长期股权投资为30.67亿元,主要为对子公司 年,公司经营性现金流动负债比率分别为 的投资。 15.51%、1.39%和10.23%,经营活动现金流量 2016—2018年,母公司所有者权益快速增 净额对公司流动负债保障能力较弱。总体看, 长,年均复合增长16.45%。截至2018年底, 公司短期偿债能力一般。 母公司所有者权益33.63亿元,同比增长3.95%, 从长期偿债能力指标看,2016—2018年, 主要系未分配利润增加所致;母公司所有者权 公司EBITDA分别为13.41亿元、17.02亿元 益主要由股本(占44.37%)、其他权益工具(占 和22.48亿元,呈逐年上升态势,主要系利润 12.35%)、资本公积(占42.03)和未分配利 总额和计入财务费用的利息支出增加所致。 润(占17.94%)构成。 2016—2018年,公司EBITDA利息倍数分别 2016—2018年,母公司负债持续增长,年 为37.80倍、19.09倍和10.47倍,覆盖倍数尚 均复合增长32.50%。截至2018年底,母公司 可;2016—2018年,公司全部债务/EBITDA 负债规模77.05亿元,较年初增长41.17%。母 保护倍数分别为1.01倍、1.74倍和2.37倍, 公司负债中流动负债占80.48%,非流动负债占 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 23 19.52%,流动负债占比较高。流动负债主要包 截至2019年5月16日,公司无未结清的不良信 括短期借款26.84亿元、应付账款17.33亿元 贷信息记录,已结清信贷信息记录中无不良和 和其他应付款14.37亿元,非流动负债为15.04 关注类贷款信息,公司过往债务履约情况良好。 亿元应付债券。截至2018年底,母公司资产 负债率为69.62%。有息债务方面,2016—2018 9.抗风险能力 年,母公司全部债务呈快速增长趋势,分别为 基于对防水材料行业发展趋势的基本分 7.28亿元、25.50亿元和41.88亿元;债务指标 析、公司经营及财务状况的风险识别,以及公 方面,全部债务资本化比率分别为22.70%、 司在区位优势、产业链布局、经营规模以及技 44.08%和55.47%,长期债务资本化比率分别 术研发水平等方面素质的综合判断,公司综合 为0.00%、30.66%和30.90%;截至2018年底, 抗风险能力很强。 母公司短期债务占64.09%,债务结构以短期债 务为主。整体看,母公司债务负担基本正常, 八、结论 但存在一定的短期偿债压力。 2016—2018年,母公司营业收入分别为 公司作为国内规模较大、技术先进的防水 36.86亿元、57.46亿元和79.66亿元,主要为 材料生产、加工企业,在产能规模、工艺水平、 卷材和涂料的销售收入。同期,母公司营业成 行业前景等方面具备综合优势。近年来,公司 本为31.04亿元、45.78亿元和68.89亿元;母 防水材料业务处于行业领先地位,收入和利润 公司期间费用分别为6.59亿元、8.61亿元和 规模均呈增长态势。同时,联合资信也关注到 11.11亿元。较大规模的期间费用挤压母公司 我国防水材料行业集中度较低、原材料价格波 盈利空间,母公司实现净利润分别为-0.76亿元、 动较大、公司应收款项对资金占用较多、所有 2.46亿元和4.46亿元,虽然2016年出现亏损, 者权益稳定性较弱、短期偿债压力较大等因素 但是母公司盈利能力持续提高,并于2017年 对公司信用水平带来的不利影响。 成功实现盈利。 未来,随着公司防水材料生产项目陆续投 2016—2018年,母公司经营活动现金流净 产,公司防水材料有望持续发展,公司综合竞 额分别为6.52亿元、4.34亿元和-0.65亿元, 争实力有望增强,联合资信对公司的评级展望 2018年,母公司经营活动现金流由净流入变为 为稳定。 净流出。2016—2018年,母公司投资活动现金 总体看,公司主体长期信用风险很低。 流净额分别为-6.73亿元、-24.54亿元和-2.64 亿元,其中投资的支付现金分别为6.59亿元、 5.61亿元和2.32亿元。2016—2018年,母公 司筹资活动现金流净额分别为6.97亿元、20.19 亿元和17.43亿元,波动较大,母公司仍存在 较大的筹资压力。 整体看,母公司资产以流动资产为主,债 务负担基本正常,但短期债务占比较高;2017 年以后,母公司实现扭亏为盈,盈利能力较弱。 8.过往债务履约情况 根据中国人民银行企业基本信用信息报 告(机构信用代码:G1011011301451780I), 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 24 附件1-1截至2019年3月底公司股权关系图 李卫国先生及其一致行动人李兴国先生 30.62% 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 附件1-2截至2019年3月底公司组织结构图 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 25 附件1-3截至2018年底公司子公司列表 序 被参控公司 参控关 直接持股 业务性质 号 系 比例 1 东方雨虹民用建材有限责任公司 子公司 100.00 销售建筑材料,各类防水材料,建筑及工业涂料,砂浆材料装饰材料 2 唐山东方雨虹防水技术有限责任公 子公司 100.00 技术开发,销售建筑材料,装饰材料,防水施工 司 3 上海东方雨虹防水技术有限责任公 子公司 99.69 防水防腐材料,保温材料开发制造销售施工 司 4 岳阳东方雨虹防水技术有限责任公 子公司 86.36 防水材料的生产销售 司 5 徐州卧牛山新型防水材料有限公司 子公司 100.00 防水材料的生产销售 6 北京东方雨虹防水工程有限公司 子公司 100.00 建筑防水工程施工 7 河南东方雨虹建筑材料有限责任公 子公司 100.00 防水材料的生产销售 司 8 广东东方雨虹置业开发有限公司 子公司 100.00 房地产业 9 天鼎丰控股有限公司 子公司 100.00 非织造布的研发,生产 10 荆门东方雨虹建筑材料有限公司 子公司 100.00 防水材料,防腐材料,保温材料的技术服务和销售 11 许昌东方雨虹建筑材料有限公司 子公司 100.00 防水防腐材料,保温材料开发制造销售,防水施工 12 湖南东方雨虹建筑材料有限公司 子公司 100.00 防水防腐材料,保温材料开发制造销售,防水施工 13 北京虹运基辅材供应链管理有限公 子公司 92.00 技术开发,经济信息咨询,销售建筑材料,装饰材料,机械设备 司 14 庐山华砂实业有限责任公司 子公司 100.00 建材批发,装饰材料,生产制造建筑材料,港口码头建设销售材料 15 东方雨虹智能装备有限责任公司 子公司 100.00 智能装备研发销售;工程系统构配件研发销售 16 四川东方雨虹建筑材料有限公司 子公司 100.00 建筑材料和建筑成套设备的技术开发和销售,承接防水施工,防腐保 温施工 17 上海雨虹新材料科技有限公司 子公司 100.00 防水防腐材料,保温材料开发制造销售,防水施工 18 南昌东方雨虹建筑材料有限责任公 子公司 100.00 防水材料的生产销售 司 19 天津东方雨虹新材料科技有限公司 子公司 100.00 防水防腐材料,保温材料开发制造销售,防水施工 20 浙江虹运新材料科技有限公司 子公司 100.00 防水防腐材料,保温材料开发制造销售,防水施工 21 上海雨虹环境科技有限公司 子公司 100.00 环境科技,防水防腐材料,保温材料开发制造销售, 22 江苏东方雨虹建筑材料有限公司 子公司 100.00 建筑仪器仪表,机械设备及零部件销售,防水防腐建筑材料,隔热和 隔音材料生产,销售 23 北京顶之美建筑科技有限责任公司 子公司 100.00 技术开发,经济贸易咨询,销售建筑材料,装饰材料,机械设备 24 广西东方雨虹建筑材料有限公司 子公司 100.00 防水材料,防腐材料,保温材料 25 海安虹德置业有限公司 子公司 100.00 房地产开发,销售;自有房屋租赁;防水防腐材料,保温材料开发和销 售 26 唐山炀和新材料科技有限公司 子公司 100.00 新材料,建筑材料,保温材料,防腐材料研发,销售 27 海安海润置业有限公司 子公司 100.00 房地产开发,销售;房屋买卖,租赁代理服务;防水防腐材料,保温材料 开发和销售 28 岳阳江南广德置业有限公司 子公司 80.00 房地产开发经营 29 雄安东方雨虹建筑科技有限公司 子公司 100.00 建筑材料的研发,销售;防水防腐保温工程服务,建筑装饰工程施工 服务 30 湖北东方雨虹建筑材料有限公司 子公司 100.00 防水材料的生产销售 31 浙江虹致科技开发股份有限公司 子公司 51.00 环保材料,建筑材料;服务,批发零售 32 浙江虹毅科技开发股份有限公司 子公司 51.00 环保材料,建筑材料;服务,批发零售 33 锦州东方雨虹建筑材料有限责任公 子公司 100.00 防水材料的生产销售 司 34 昆明风行防水材料有限公司 子公司 100.00 防水材料的生产销售 35 惠州东方雨虹建筑材料有限责任公 子公司 100.00 防水材料的生产销售 司 36 广东东方雨虹防水工程有限公司 子公司 100.00 防水材料销售,建筑防水工程施工 37 四川东方雨虹防水工程有限公司 子公司 100.00 建筑防水工程施工 38 北京东方雨虹地矿安全技术有限公 子公司 100.00 技术开发,销售建筑材料,装饰材料 司 39 北京东方雨虹防水材料检测有限公 子公司 100.00 建筑防水材料检测 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 26 司 40 江苏东方雨虹投资有限公司 子公司 100.00 防水材料生销售,项目投资 41 咸阳东方雨虹建筑材料有限公司 子公司 100.00 防水防腐材料,保温材料开发制造销售,防水施工 42 香港东方雨虹投资有限公司 子公司 100.00 贸易,防水材料销售,投资,咨询,培训 43 芜湖卧牛山建筑节能材料有限公司 子公司 100.00 防水材料的生产销售 44 北京五洲图圆进出口贸易有限公司 子公司 100.00 货物销售,技术进出口,货物进出口 45 江苏卧牛山保温防水技术有限公司 子公司 100.00 防水防腐材料,保温材料开发制造销售,防水施工 46 天津东方雨虹防水工程有限公司 子公司 100.00 建筑防水工程施工 47 杭州东方雨虹建筑材料有限公司 子公司 100.00 防水材料的生产销售 48 深圳东方雨虹防水工程有限公司 子公司 100.00 防水补漏,建筑工程施工 49 泸州东方雨虹建筑材料有限公司 子公司 100.00 防水材料的生产销售 50 青岛东方雨虹建筑材料有限公司 子公司 100.00 防水材料的生产销售 51 南京虹山建设发展有限公司 子公司 100.00 建筑工程施工;自有房屋销售,租赁;物业管理 52 OrientalYuhong(America) 子公司 100.00 ResearchingaboutWaterproofMaterials DevelopmentsLtd. 53 西藏东方雨虹防水工程有限公司 子公司 100.00 建筑防水工程专业承包 54 浙江东方雨虹科技开发股份有限公 子公司 51.00 环保材料,建筑材料;服务,批发零售 司 55 天津虹致新材料有限公司 子公司 100.00 防水材料,防腐材料,保温材料,建筑材料,建筑设备的销售 56 东方雨虹建筑修缮技术有限公司 子公司 100.00 承接建筑装饰装修工程,房屋修缮,管道安装 57 德阳虹德置业有限公司 子公司 100.00 房地产开发,销售;自有房屋销售,租赁;防水防腐材料,保温材料开发 和销售 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 27 附件2北京东方雨虹防水技术股份有限公司 主要财务指标 项目 2016年 2017年 2018年 财务数据 现金类资产(亿元) 19.79 28.00 64.02 资产总额(亿元) 88.57 133.16 196.52 所有者权益合计(亿元) 49.87 68.95 80.88 短期债务(亿元) 13.60 15.30 38.32 长期债务(亿元) 0.00 14.30 15.04 全部债务(亿元) 13.60 29.60 53.36 营业收入(亿元) 70.00 102.93 140.46 利润总额(亿元) 11.57 14.37 18.22 EBITDA(亿元) 13.41 17.02 22.48 经营性净现金流(亿元) 5.90 0.68 10.14 财务指标 销售债权周转次数(次) 2.46 2.60 2.62 存货周转次数(次) 5.96 5.77 4.99 总资产周转次数(次) 0.94 0.93 0.85 现金收入比(%) 110.91 112.16 92.48 营业利润率(%) 41.47 36.77 33.73 总资本收益率(%) 16.73 13.40 12.37 净资产收益率(%) 20.58 18.02 18.68 长期债务资本化比率(%) 0.00 17.18 15.68 全部债务资本化比率(%) 21.44 30.04 39.75 资产负债率(%) 43.70 48.20 58.84 流动比率(%) 159.03 190.86 140.79 速动比率(%) 140.32 160.02 118.87 经营现金流动负债比(%) 15.51 1.39 10.23 EBITDA利息倍数(倍) 37.80 19.09 10.47 全部债务/EBITDA(倍) 1.01 1.74 2.37 注:1.本报告中,部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;2.本报告财务数据及指标计算均为合并口径 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 28 附件3主要财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 增长指标 资产总额年复合增长率 净资产年复合增长率(1)2年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100% 营业收入年复合增长率(2)n年数据:增长率=[(本期/前n年)^(1/(n-1))-1]×100% 利润总额年复合增长率 经营效率指标 销售债权周转次数营业收入/(平均应收账款净额+平均应收票据) 存货周转次数营业成本/平均存货净额 总资产周转次数营业收入/平均资产总额 现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% 盈利指标 总资本收益率(净利润+费用化利息支出)/(所有者权益+长期债务+短期债务)×100% 净资产收益率净利润/所有者权益×100% 主营业务利润率主营业务利润/主营业务收入净额×100% 营业利润率(营业收入-营业成本-营业税金及附加)/营业收入×100% 债务结构指标 资产负债率负债总额/资产总计×100% 全部债务资本化比率全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100% 长期债务资本化比率长期债务/(长期债务+所有者权益)×100% 担保比率担保余额/所有者权益×100% 长期偿债能力指标 EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出 全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA 短期偿债能力指标 流动比率流动资产合计/流动负债合计×100% 速动比率(流动资产合计-存货)/流动负债合计×100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产/短期投资+应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据 长期债务=长期借款+应付债券 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 企业执行新会计准则后,所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 29 附件4-1主体长期信用等级设置及其含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。详见下表: 信用等级设置 含义 AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低 A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务 附件4-2评级展望设置及其含义 联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下: 评级展望设置 含义 正面 存在较多有利因素,未来信用等级提升的可能性较大 稳定 信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大 负面 存在较多不利因素,未来信用等级调低的可能性较大 发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能提升、降低或不变 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 30 联合资信评估有限公司关于 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 的跟踪评级安排 根据相关监管法规和联合资信评估有限公司(联合资信)有关业务规范,联合资信将在北京东方雨虹防水技术股份有限公司信用等级有效期内持续进行跟踪评级,跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。 北京东方雨虹防水技术股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求,及时提供相关资料。北京东方雨虹防水技术股份有限公司如发生重大变化,或发生可能对信用等级产生较大影响的重大事项,北京东方雨虹防水技术股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。 联合资信将密切关注北京东方雨虹防水技术股份有限公司的经营管理状况及外部经营环境等相关信息,如发现北京东方雨虹防水技术股份有限公司出现重大变化,或发现存在或出现可能对信用等级产生较大影响的事项时,联合资信将就该事项进行必要调查,及时对该事项进行分析,据实确认或调整信用评级结果。 如北京东方雨虹防水技术股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料,导致联合资信无法对信用等级变化情况做出判断,联合资信可以终止评级。 联合资信将指派专人及时与北京东方雨虹防水技术股份有限公司联系,并按照监管要求及时出具跟踪评级报告和结果。联合资信将按相关规定报送及披露跟踪评级报告和结果。 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 31




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